電子行業(yè)：產能轉移后期關注技術創(chuàng)新型企業(yè)

　　繼03—06年電子行業(yè)高速增長之后，多數(shù)電子廠商已進入產能轉移的中后期，在國內外種種不利因素的影響下，國內電子行業(yè)成長能力和盈利能力出現(xiàn)下滑。我們認為只有技術升級能夠帶來提供行業(yè)發(fā)展的新契機，投資對象將從投資驅動型、成本驅動型向工藝驅動型和技術驅動型的方向轉變。 

　　技術升級是主思路 

　　在產能轉移的初期，國內企業(yè)具備較為明顯的成本和價格優(yōu)勢，同時面臨明顯的進口替代空間，企業(yè)具備較高的盈利能力和成長性。但隨著產能轉移進入晚期，新技術和新產品的推出成為關鍵，由于新技術對應更大的市場份額和較好的競爭環(huán)境，企業(yè)可以通過技術升級進入新一輪產能轉移周期。因此，我們認為技術升級才是投資電子行業(yè)的主要思路。 

　　我們認為多數(shù)企業(yè)08年將有募投項目或產能開出，特別06—07年上市的新股、次新股也進入募投項目收獲期，因此長期不必對電子行業(yè)過于悲觀，但是短期風險值得關注。 

　　以半導體、面板行業(yè)為典型代表的投資驅動型行業(yè)面臨廠商擴產沖動的問題，比如較大的固定資本支出使得廠商更重視產量而不是價格的穩(wěn)定，因此行業(yè)盡管進入壁壘較高，但容易出現(xiàn)大幅價格競爭的狀況。成本驅動型的行業(yè)產品往往標準化較強，差異化較弱。企業(yè)競爭手段歸為單一的成本競爭和價格競爭。 

　　技術升級主要包含工藝驅動型和技術驅動型。工藝驅動型行業(yè)需要較長時間工藝積累才能提高產品品質和產品良率，因此進入壁壘相對較高。而技術驅動型行業(yè)最核心的是技術研發(fā)與產品設計，同樣具備較高進入壁壘。從競爭對手角度，技術驅動型和工藝驅動型行業(yè)競爭對手以擅長技術的日、美廠商為主，行業(yè)替代空間較大，多數(shù)處于產能轉移的初期或中期，是未來投資價值的方向。 

　　四大特征揭示創(chuàng)新型行業(yè) 

　　技術創(chuàng)新類行業(yè)具備技術持續(xù)升級、多技術交叉、良好的產業(yè)鏈上下游關系以及清晰的競爭格局四個優(yōu)質特征，而這四個優(yōu)質特征保證了行業(yè)較快的發(fā)展速度和企業(yè)穩(wěn)定的盈利能力。 

　　首先是技術持續(xù)升級、應用不斷拓展。無論從技術上還是產品上，技術創(chuàng)新類行業(yè)產品可持續(xù)性強、應用拓展空間大，行業(yè)多處于產品生命周期早期，未來增速較快；其次，多行業(yè)、多技術交叉。無論是金融電子、電聲器件、安防行業(yè)還是設備行業(yè)，都是多技術、多行業(yè)的交叉；再次，具有良好的上下游產業(yè)鏈關系。從上游角度看，與傳統(tǒng)制造業(yè)不同，技術創(chuàng)新類企業(yè)上游往往是以電子元器件產業(yè)為主的加工產業(yè)，這類行業(yè)產品價格逐年下滑趨勢，因此技術創(chuàng)新類企業(yè)原材料成本往往較低，從下游角度看，企業(yè)技術創(chuàng)新類企業(yè)通過安全、穩(wěn)定和效率直接或間接為下游客戶創(chuàng)造價值。良好的上下游產業(yè)鏈關系是技術創(chuàng)新類企業(yè)投資價值所在；最后，競爭格局比較清晰，本土廠商占據優(yōu)勢。 

　　我們看好技術創(chuàng)新類行業(yè)，同時也認為未來將有更多優(yōu)質的技術創(chuàng)新類企業(yè)通過上市進入我們的投資視野。 

　　ATM上升潛力巨大 

　　國內ATM跨行交易處于較快的增速階段，繼北京、上海、深圳過去幾年的高增長后，浙江、江蘇、山東、河南等地進入50％以上的增速階段。 

　　根據銀聯(lián)公布的數(shù)據測算，06年跨行取款交易6.8888億筆，單臺7700筆，年收入2.31萬元，07年5月跨行取款交易約8130萬筆，單臺739筆，月收入0.222萬元，08年1—2月跨行取款交易18909萬筆，單臺1537筆，月收入0.23萬元，年化收入3.1萬元。由于單臺ATM折舊成本和維護成本總計1.8萬元左右，因此銀行通過布放ATM不僅節(jié)省人工，并從中明顯獲益。 

　　ATM的跨行交易的快速增長具備兩方面意義：一方面反映ATM較高的使用效率，從而促進銀行進一步增長ATM投資；另一方面，銀行通過ATM跨行交易獲取較多的跨行取款收入，我們將在后面分析銀行ATM投資的收入超過成本。 

　　各大銀行投資計劃也印證我們對行業(yè)高速增長的判斷。根據各大銀行披露，以廣東各大行為例，建行廣東分行計劃到2009年達到5000臺，年均增長率30％。其中廣州增長46％，中國銀行2008年在廣東增加ATM和自助服務終端3000臺，增量非常迅速，農行廣州分行未來幾個月將增加300臺存取款一體機和240臺自助服務設備，增速43％。 

　　我們重點推薦廣電運通（愛股,行情,資訊）。對于廣電運通我們認為，ATM大發(fā)展給國產龍頭廣電運通帶來發(fā)展機遇，而銀行嚴格的打分體系和較高的量產經驗的權重給予公司先發(fā)優(yōu)勢；輕資產的特質、優(yōu)秀的管理、良好的服務、優(yōu)質的一體機制造能力是公司可持續(xù)發(fā)展的保證。 

　　受益07年訂單確認和08年新增訂單公司08年業(yè)績獲得較快成長。從供給角度，主要外資競爭對手并無價格戰(zhàn)動機，以NCR為例其ATM制造營業(yè)利潤率12％左右，并無動機大幅降低價格，而從需求角度，由于銀行從ATM投放顯著收益，也無大幅壓縮ATM價格的動機?；趦蓚€角度，剔除一體機比重提高的因素，廣電運通盈利能力將保持穩(wěn)定。 

　　廣電運通具備強大的制造能力和廣泛的維護體系兩方面優(yōu)勢。公司已有17000臺ATM維護體系和120個服務網點，這將構成公司運營業(yè)務的選點和維護優(yōu)勢，公司從事運營業(yè)務成本和費用不會顯著上升。 

　　RFID大幕剛剛拉開 

　　RFID作為新興行業(yè)，不僅在國內市場，在國外市場也處于高速增長時期。未來五年歐洲RFID行業(yè)也有10倍以上增長，而在零售、航空、郵政、醫(yī)療、汽車等行業(yè)應用顯著提升。同時企業(yè)投資RFID的動力已經由被動的強制因素向基于資產管理、物流管理和客戶服務等主動因素轉變。 

　　我們重點推薦遠望谷（愛股,行情,資訊）。對于遠望谷，鐵路市場為公司提供穩(wěn)定的增長和現(xiàn)金流：鐵路市場是遠望谷成長初期重要的支撐，以鐵路ATIS系統(tǒng)為核心，每隔7年的升級換代（08年進入第二代周期，產品價格和投放量相比第一代增長明顯）和在鐵路市場上衍生出的軸外紅溫探測系統(tǒng)、分相系統(tǒng)是鐵路市場得以持續(xù)增長的動力，公司在鐵路市場的技術領先于競爭對手哈爾濱威克。 

　　超高頻應用在RFID應用的比重將逐漸提升，公司技術優(yōu)勢得到體現(xiàn)。在資產管理、煙草、畜牧及物流類海量應用上，技術固然重要，對新的應用的培育和產品價格的下降是未來行業(yè)增長的重要動力。