創(chuàng)業(yè)板元年的回顧與展望

  北京 2010-01-14(中國(guó)商業(yè)電訊)－－回顧2009年A股市場(chǎng)，十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板正式推出無(wú)疑是最大熱點(diǎn)，它為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建邁出了重要的一步。不僅為資本市場(chǎng)引入了一批成長(zhǎng)性良好、商業(yè)模式獨(dú)特的創(chuàng)新型企業(yè)，使投資者在二級(jí)市場(chǎng)有更多的投資選擇；同時(shí)也為VC/PE資金提供了暢通的退出渠道。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟兩個(gè)多月來(lái)，創(chuàng)造出諸多資本市場(chǎng)的神話，而隨著2010年我國(guó)融資融券、股指期貨等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的推出，我們將對(duì)創(chuàng)業(yè)板有更美好的期待。

    回顧創(chuàng)業(yè)板2009

    一、 高市盈率帶動(dòng)企業(yè)多收“三五斗”

    根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)整理，截至12月31日收盤(pán)，共計(jì)59家企業(yè)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板已過(guò)會(huì)，16家企業(yè)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)被否。過(guò)會(huì)的59家企業(yè)中，42家已確定發(fā)行價(jià)。其中36家已上市，總市值達(dá)到1610.08億元，流通市值為298.97億元。42家企業(yè)共募集資金246.96億元，其中超募資金達(dá) 149.52億元，超募資金占原募集計(jì)劃的153.4%。36家上市企業(yè)的上市首日平均漲幅達(dá)93.2%，至2009年12月31日收盤(pán)，36支個(gè)股平均漲幅為91.5%。

    創(chuàng)業(yè)板在為企業(yè)創(chuàng)造巨額財(cái)富的同時(shí)也創(chuàng)造出天價(jià)的市盈率。金龍機(jī)電以126.7倍的發(fā)行市盈率成為我國(guó)證券史上最高發(fā)行價(jià)的上市企業(yè)，42家企業(yè)的平均發(fā)行市盈率為64.46倍。上市資源的稀缺是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高估值的根源。期待十年的創(chuàng)業(yè)板2009年僅36家企業(yè)上市，遠(yuǎn)不能滿足投資者的投資需求，至 2009年12月31日收盤(pán)，上市的36支個(gè)股平均市盈率高達(dá)105.38倍。由于企業(yè)的高發(fā)行價(jià)和上市首日的瘋狂炒作，抑制了上市企業(yè)股價(jià)日后的上漲，至2009年12月31日收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)平均股價(jià)與上市首日平均收盤(pán)價(jià)基本持平，而同期上證指數(shù)卻有8.6%的漲幅。企業(yè)在高市盈率的瘋狂炒作下透支了企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)。

    高市盈率同時(shí)讓企業(yè)用較少的成本募集到更多的資金，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的超募現(xiàn)象非常嚴(yán)重，超募比例高達(dá)153.4%。創(chuàng)業(yè)板龐大的超募資金規(guī)模也引起了證監(jiān)會(huì)的高度重視，證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)相關(guān)超募資金的使用規(guī)則。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)如何利用好超募資金尤為重要。超募資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)是把雙刃劍，一方面上市企業(yè)多為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注的業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對(duì)較窄，用好超募資金便可產(chǎn)生巨大的效益；另一方面如果不能有效利用，便形成資金浪費(fèi)甚至資金的非法使用。上市企業(yè)需盡快挖掘合理的投資渠道，使超募資金產(chǎn)生創(chuàng)造價(jià)值的效應(yīng)，加速提升企業(yè)的整體實(shí)力。

    二、 VC/PE投資機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿

    創(chuàng)業(yè)板企業(yè)聚斂諸多財(cái)富的同時(shí)也讓投資機(jī)構(gòu)分享到高額投資回報(bào)的喜悅。42家發(fā)行企業(yè)中共有28家企業(yè)得到44家VC/PE的資金支持。按照企業(yè)的發(fā)行價(jià)計(jì)算，44家投資機(jī)構(gòu)平均獲得7.49① 倍的投資回報(bào)。

    隨著企業(yè)上市首日的大幅上漲，投資機(jī)構(gòu)的賬面投資回報(bào)倍數(shù)也大幅提升。按照2009年12月31日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，36家上市企業(yè)背后的VC/PE機(jī)構(gòu)平均賬面投資回報(bào)上升至11.66倍。根據(jù)對(duì)投資機(jī)構(gòu)所投企業(yè)的股份鎖定時(shí)間統(tǒng)計(jì)，65.3%的投資機(jī)構(gòu)所持股份的鎖定期為一年，大部分投資機(jī)構(gòu)的豐厚收益便可盡快兌現(xiàn)，隨著創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)定發(fā)展，投資機(jī)構(gòu)將可能獲得更高的投資回報(bào)。

    創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟也為更多本土VC/PE資金的退出提供了廣闊的渠道。本土創(chuàng)投公司頻現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司，在44家VC/PE機(jī)構(gòu)中僅2家外資創(chuàng)投，本土VC /PE勢(shì)頭明顯強(qiáng)于外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。本土VC/PE在中小板推出后，成長(zhǎng)速度和募資規(guī)模均呈跳躍式發(fā)展，而創(chuàng)業(yè)板的推出使本土VC/PE資金退出渠道更加通暢，為本土VC/PE注入了新一輪成長(zhǎng)動(dòng)力。

    三、 券商承銷+直投的盈利模式收益豐厚

    在創(chuàng)業(yè)板36家上市企業(yè)中，共顯現(xiàn)三家券商直投子公司的身影。金石投資、海通開(kāi)元和國(guó)信弘盛共投資了6家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。按照被投企業(yè)的發(fā)行價(jià)計(jì)算，3家券商直投子公司平均獲得了4.78倍的投資回報(bào)。3家券商也同時(shí)為被投企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)，高額的投資回報(bào)和豐厚的保薦收入充實(shí)了券商的整體收益。直投子公司的投資機(jī)會(huì)大多來(lái)自券商對(duì)企業(yè)的上市輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，顯示出券商直投資金的投資策略與方向。券商全新的業(yè)務(wù)模式將在創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng)下迎來(lái)發(fā)展黃金期。同時(shí)，券商直接投資、承銷以及上市后的一條龍服務(wù)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)也與PE機(jī)構(gòu)形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)。

    綜合分析創(chuàng)業(yè)板在2009年的開(kāi)板元年的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板帶給企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)和券商均驚喜不斷。企業(yè)在高市盈率驅(qū)動(dòng)下募集到更多資金，既補(bǔ)充了公司的流動(dòng)資金，也有利于拓展自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)；投資機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)覓到良好退出渠道的同時(shí)也獲得了高額的投資回報(bào)，彰顯了VC/PE機(jī)構(gòu)投資回報(bào)周期短和創(chuàng)業(yè)板高效的退出平臺(tái)效應(yīng)；券商在承銷加直投雙渠道盈利的同時(shí)，也為創(chuàng)業(yè)板培育出優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。2009年創(chuàng)業(yè)板給整個(gè)資本市場(chǎng)注入了新鮮的血液，而2010年創(chuàng)業(yè)板將帶我們更多想象空間。

    2010年創(chuàng)業(yè)板展望

    一、 創(chuàng)業(yè)板加速擴(kuò)容，預(yù)計(jì)將有120家企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市

    2010年第一周創(chuàng)業(yè)板便進(jìn)行擴(kuò)容，共8支新股確定發(fā)行價(jià)進(jìn)行申購(gòu)，但目前創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行節(jié)奏依舊比較緩慢，遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)眾多的創(chuàng)新型公司融資需求，同時(shí)也不能滿足二級(jí)市場(chǎng)投資者的投資需求，只有加快節(jié)奏才能抑制創(chuàng)業(yè)板的炒作。因此，2010年應(yīng)當(dāng)有更多企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。清科研究中心預(yù)測(cè)2010年將有 120家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

    根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士透露，截至2010年1月6日，證監(jiān)會(huì)目前共受理了191家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)。按照證監(jiān)會(huì)對(duì)過(guò)會(huì)企業(yè)的審批流程，受理企業(yè)的過(guò)會(huì)通過(guò)率和2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板2個(gè)多月來(lái)的上市速度來(lái)看，預(yù)計(jì)2010年創(chuàng)業(yè)板將平均每?jī)芍苡?家企業(yè)上市，而按照企業(yè)過(guò)會(huì)與上市之間的時(shí)間差，年末最后兩月過(guò)會(huì)企業(yè)通常在第二年才能上市，按此推算，預(yù)測(cè)2010年的創(chuàng)業(yè)板將新上市120家企業(yè)。

    二、 高市盈率將漸歸理性

    創(chuàng)業(yè)板目前一級(jí)市場(chǎng)的高燒遲遲不退，但一批高過(guò)一批的高發(fā)行市盈率將難以維持。2010年，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)會(huì)加快創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的審批速度、上市速度和上市數(shù)量，盡可能減少創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的供需缺口，抑制企業(yè)過(guò)高的發(fā)行市盈率，企業(yè)估值將逐步回歸理性。創(chuàng)業(yè)板目前過(guò)百倍的市盈率對(duì)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)均是一種隱憂，對(duì)企業(yè)而言，高市盈率透支了企業(yè)的未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)，不利于企業(yè)的良性發(fā)展；對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，高市盈率帶來(lái)的高額賬面投資回報(bào)也僅僅是紙上黃金，所持股份需有一年或者三年的鎖定期，投資機(jī)構(gòu)更希望所投企業(yè)有合理的市盈率和良好的成長(zhǎng)基礎(chǔ)面，確保投資收益能安全落袋。隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的增多，上市資源的稀缺將得到緩解，新股發(fā)行制度改革的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制也逐步發(fā)揮作用，企業(yè)的高估值將漸漸回歸理性。

    三、 看高創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)

    對(duì)比分析目前上市的前三批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，上市企業(yè)在一、二級(jí)上市的價(jià)差逐步降低，利于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股價(jià)的合理走勢(shì)。首先隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)炒作的打擊，目前創(chuàng)業(yè)板新股的首日漲幅不超過(guò)40.0%，與創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)上市首日高達(dá)200.0%的漲幅相比，市場(chǎng)的炒作熱情已經(jīng)降溫，這將有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體的良性發(fā)展；其次，隨著發(fā)行市盈率的逐步回歸理性，企業(yè)良好的成長(zhǎng)預(yù)期將使企業(yè)上市之后的股價(jià)有不俗表現(xiàn)；最后，現(xiàn)階段發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)基本面均比較優(yōu)秀，多數(shù)都為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，優(yōu)質(zhì)的上市資源為整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。企業(yè)良好的創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性將帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板將進(jìn)入平穩(wěn)、良性的運(yùn)行軌道，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板整體漲幅可期。

注：①?gòu)V州科創(chuàng)投資陽(yáng)普醫(yī)療獲得了67.31倍高額投資回報(bào)，計(jì)算平均投資回報(bào)倍數(shù)時(shí)剔出此值。

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