達(dá)華智能：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 高頻卡恢復(fù)增長(zhǎng)

      低頻卡增長(zhǎng)迅速，但高頻卡出現(xiàn)較大幅度降低，達(dá)華智能公司整體增速緩慢。2010年公司低頻卡的銷售額增長(zhǎng)了3789萬元，增幅63.3%.高頻卡的銷售額大幅減少3730萬元、降幅高達(dá)22.7%,主要原因是公安部第一研究所訂單接近完成，公司對(duì)第一研究所的銷售額比2009年大幅減少6266萬元。雖然電子標(biāo)簽和COB模塊的銷售有較大增幅，但在公司收入中的占比還較小，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)了4.7%.    主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用和補(bǔ)貼均有較大增長(zhǎng)。2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提高了1.78個(gè)百分點(diǎn)，具體而言，除高頻卡的毛利率出現(xiàn)了1.1個(gè)百分點(diǎn)的下滑外，其他各類產(chǎn)品的毛利率都有較大提升。受企業(yè)上市費(fèi)用和人工成本增加影響，管理費(fèi)用增加519萬元、增幅29.5%.受運(yùn)輸費(fèi)用、廣告和人工成本增加影響，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加229萬、增幅53%.此外，公司2010年還獲得了各類政府補(bǔ)助424萬元，同比2009年增長(zhǎng)47.4%,絕對(duì)增量主要來自上市獎(jiǎng)勵(lì)。

      非接觸式IC卡作為RFID行業(yè)最成熟應(yīng)用仍將快速增長(zhǎng)。①行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段、短期內(nèi)將保持20%以上的增速：近年來，隨著大規(guī)模集成電路等技術(shù)的發(fā)展，尤其是隨著電子產(chǎn)品代碼、物聯(lián)網(wǎng)等概念的提出和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)，RFID行業(yè)開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。近年全球RFID市場(chǎng)規(guī)模年均增長(zhǎng)接近30%,我國(guó)短期內(nèi)的增速也有望保持在20%以上；②非接觸IC卡在我國(guó)RFID產(chǎn)業(yè)鏈中應(yīng)用最為成熟廣泛：目前我國(guó)RFID行業(yè)70%以上的應(yīng)用主要集中在身份識(shí)別、公共交通管理、公共安全、物流與供應(yīng)鏈等領(lǐng)域，而身份識(shí)別、公共交通管理和公共安全領(lǐng)域主要體現(xiàn)為非接觸式IC卡，僅物流與供應(yīng)鏈領(lǐng)域更多表現(xiàn)為各種電子標(biāo)簽。 

      給予"推薦"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)達(dá)華智能公司2011-2013年凈利潤(rùn)分別為5534萬、6606萬和8336萬，年均增長(zhǎng)21.4%;每股收益分別為0.47、0.56和0.71元。目前公司估值對(duì)應(yīng)2011年64倍PE,考慮到公司所處的RFID行業(yè)，給予"推薦"評(píng)級(jí)，暫不設(shè)定目標(biāo)價(jià)格，后續(xù)再予以跟蹤調(diào)整。    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)；稅收優(yōu)惠政策變化。