恒寶股份：多領(lǐng)域擴(kuò)張鞏固優(yōu)勢地位

    恒寶股份主要經(jīng)營銀行磁條卡、密碼卡和IC卡，已形成研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)一體化的經(jīng)營模式，產(chǎn)品涉及金融、信、安全及政府行業(yè)領(lǐng)域。公司以銀行磁條卡為基礎(chǔ)，收占比僅為25%，但由于毛利率高達(dá)55%，貢獻(xiàn)了4成毛利。 

　在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢下，銀行卡市場的國際化程度日益提高。從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，美和歐洲是銀行卡市場最發(fā)達(dá)的地區(qū)，其次是亞太地區(qū)，但與發(fā)達(dá)地區(qū)差距仍然很大，拉美和非洲地區(qū)銀行卡市場相對落后。 

　07年我國人均持卡量為1.1張，發(fā)達(dá)國家的平均水平為3.5張，我國仍然存在著一定的差距，增長空間巨大，預(yù)計(jì)未來三年累計(jì)發(fā)卡量增長速度仍將在20%-25%之間高位運(yùn)行。銀行磁條卡被4家公司寡頭壟斷，恒寶股份的市場份額由05年的20.5%提高到07年的約26%，市場排名也上升至第二名，銀行磁條卡毛利率維持在55%的較高水平。 

　受益于我國移動電話用戶快速增長，SIM卡的銷量逐年增加，但產(chǎn)品議價(jià)能力不強(qiáng)，存在著價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。08年恒寶股份通過模塊封裝、技術(shù)改造、規(guī)模效應(yīng)、節(jié)約成本，促使通信IC卡毛利率同比提高10.1個(gè)百分點(diǎn)至20.9%，并有望持續(xù)。 

　模塊封裝是制造IC卡工序，也是公司募集資金項(xiàng)目之一，目前已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，封裝成本可降低20%。由于項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)在3月份，今年產(chǎn)生的收入將來自2-4季度，預(yù)計(jì)08年模塊封裝外銷業(yè)務(wù)將給公司帶來7,820萬元的收入，毛利率可達(dá)近20%。 

　重申“增持”評級。ATM、EMV卡、燃油稅發(fā)票仍然是公司潛在增長點(diǎn)。按照25%的所得稅率計(jì)算，不考慮ATM業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤復(fù)合增長率為29.4%，2008-2010年每股收益分別為0.31元、0.38元、0.45元。與國外同類廠商比較，公司估值水平已經(jīng)處于低谷，我們認(rèn)為公司合理PEG為1倍，對應(yīng)08年合理市盈率為29倍，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格為9.11元。