航天信息:降標效應進一步顯現(xiàn)促業(yè)績增速超預期

      航天信息昨日公布2010年三季報。公司前三季度營收同比增41%;毛利同比增34.4%;歸屬于母公司凈利潤同比增46%,EPS為0.80元,高于市場增長30%的預期。從Q3單季來看,公司營收同比增43%;毛利同比增43.4%;歸屬于母公司凈利潤同比增69.9%。公司前三季度營收增長主要由一般納稅人降標以及ERP、培訓等非防偽稅控業(yè)務的快速成長驅(qū)動,毛利率趨穩(wěn)以及費用平穩(wěn)上升最終驅(qū)動公司凈利高速增長。

      降標效應進一步顯現(xiàn),非防偽稅控業(yè)務進展順利。我們估計公司前三季度一般納稅人防偽稅控系統(tǒng)出貨量約為38萬套,同比增40%左右,是本期公司營收快速增長的主要驅(qū)動力。此外,公司將本期營收增長還歸因于加強系統(tǒng)集成項目的參與力度,積極參與國家遠程義務教育等大型項目的投標工作,從而推動網(wǎng)絡、軟件與系統(tǒng)集成收入同比大幅增長;通過完善渠道建設,與通用設備廠商簽訂分銷、代理協(xié)議,不斷提高服務渠道的營銷能力和市場化意識,從而帶來渠道銷售收入的增長。我們估計公司ERP和培訓等自主產(chǎn)品或服務本期亦獲得高速增長,盡管基數(shù)不大,對本期營收增長亦有助益。根據(jù)我們了解,公司Q3單季每月一般納稅人防偽稅控系統(tǒng)發(fā)貨量并無下降趨勢,我們由此略提高公司2010年和2011年發(fā)貨量假設分別至52萬套和45萬套。在公司開展的新業(yè)務中,除了ERP和培訓等業(yè)務高速增長值得重點關注,我們認為子公司的安全芯片業(yè)務亦值得投資者期待。子公司愛信諾航芯公司的安全芯片目前以自供為主。通過芯片自供的技術和經(jīng)驗積累,我們認為公司安全芯片業(yè)務完全有可能在稅控卡領域之外取得突破,從而成為公司業(yè)績新增長點。

      綜合毛利率降幅收窄。公司前三季綜合毛利率為23.8%,同比下降約1.2個百分點,相對上半年約3.3個百分點的同比降幅有所收窄。從三季度單季來看,公司綜合毛利率同比上升約0.1個百分點。公司前三季度毛利率同比下滑的主要原因是去年下半年開始公司服務費收費標準下調(diào)。我們預計隨著ERP、培訓等高毛利率業(yè)務的高速增長以及安全芯片自供比例的提升,公司防偽稅控業(yè)務毛利率有望提升而綜合毛利率降幅則有望趨小。

      期間費用增長平緩推高凈利潤率。公司的業(yè)務特點決定了其營收增長并不完全需要通過市場以及研發(fā)投入的加大來驅(qū)動,這意味著在營收高速增長的時期,公司凈利潤率會明顯提升。公司2010年前三季度兩項期間費用合計同比增11.1%,顯著低于營收和毛利增速,是本期公司盈利高速增長另一驅(qū)動。其中,營業(yè)費用本期同比增2.2%,管理費用同比增16.1%。我們估計公司Q4費用預期規(guī)模與往年相比可能會下降,從而使Q4單季盈利獲得更好表現(xiàn)。

      關于投資收益和營業(yè)外收入。公司本期投資收益同比下降約82.7%,主要原因是去年同期公司出售長江電力股票獲得投資收益2816萬。同時,本期公司營業(yè)外收入同比增長約75.8%,我們估計主要原因是ERP等軟件業(yè)務高速成長帶來增值稅返還增加。

      經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比繼續(xù)改善。公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流為4.59億,相比半年度的1.08億有明顯改善。隨著系統(tǒng)集成業(yè)務和渠道銷售業(yè)務的擴張,公司經(jīng)營現(xiàn)金流將持續(xù)呈現(xiàn)前三季度較小而四季度快速上升的特點。

      維持短期“買入”評級。我們預測公司2010~2012年EPS分別為0.94、1.06元和1.26元。公司中期業(yè)績略超預期有助于公司短期股價表現(xiàn),而安全芯片、RFID和IPTV等業(yè)務若能取得明顯進展將成為公司估值水平上升的驅(qū)動力。我們我們以22倍的2011年PE加上每股2塊現(xiàn)金給予公司25.32元的6個月目標價,維持短期“買入”評級。