東軟載波：積極布局物聯(lián)網(wǎng)和融合通信 增持評級

　　載波通信龍頭，高凈利率帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)定增長公司自成立起一直致力于低壓電力線載波通信技術(shù)的研發(fā)，作為國內(nèi)領(lǐng)先的低壓電力線載波芯片制造商。受益于國網(wǎng)第一輪改造，公司收入近幾年保持穩(wěn)定較快增長。同時(shí)，公司因?yàn)榧夹g(shù)和先發(fā)優(yōu)勢以及資本市場紅利，在載波電力通信領(lǐng)域成為龍頭企業(yè)，因此毛利率和凈利率都處于相對較高水平(60%綜合毛利率和約35%的凈利率)，給后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展留下較大空間。

　　國網(wǎng)第二輪改造開始，寬帶芯片需求帶來行業(yè)“洗牌”目前整個(gè)國網(wǎng)電表市場的形式是：第一輪改造基本結(jié)束，第二輪改造逐步開始，初期招標(biāo)量可能有所下降，但是本輪改造以寬帶低速芯片為主，將帶來行業(yè)格局“洗牌”，以前不具有芯片研發(fā)的公司或?qū)⒊鼍?。而像這樣公司具備相關(guān)研發(fā)和產(chǎn)品的將繼續(xù)提升市場份額(目前寬帶芯片應(yīng)用的只有公司和海思兩家)。

　　從窄帶產(chǎn)品存量和增量市場來看，因?yàn)槭着悄茈娋W(wǎng)設(shè)備進(jìn)入淘汰更新季，同時(shí)物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致國家點(diǎn)位對智能電網(wǎng)信息采集有了更高要求。另外，公司已經(jīng)制定了國際市場開發(fā)戰(zhàn)略，都將繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績繼續(xù)提高。

　　收購海爾微、建立安締諾，加強(qiáng)芯片、融合通信能力布局物聯(lián)網(wǎng)公司在2015年收購上海海爾微電子100%的股權(quán)，該公司提供MCU以及SoC芯片產(chǎn)品。本次收購加強(qiáng)智能家居、智能終端領(lǐng)域控制芯片的能力，同時(shí)，安全芯片、北斗芯片、藍(lán)牙芯片也將陸續(xù)出貨。另外公司出資設(shè)立安締諾，延長產(chǎn)品線，考慮到國網(wǎng)下一輪招標(biāo)產(chǎn)品偏向模塊化(產(chǎn)品總價(jià)可能相對于現(xiàn)價(jià)翻倍)，以及未來結(jié)合公司電力通信與融合通信的優(yōu)勢積極布局物聯(lián)網(wǎng)，有望成為公司下一個(gè)業(yè)績增長點(diǎn)。

　　看好公司成長性及物聯(lián)網(wǎng)、融合通信布局，首次給予“增持”評級公司為國內(nèi)載波通信龍頭公司，在載波領(lǐng)域極具優(yōu)勢。同時(shí)，國網(wǎng)新一輪招標(biāo)及未來“四表合一”對于寬帶產(chǎn)品需求漸起，公司具備芯片研發(fā)和模塊化布局能力，有望在數(shù)量和單價(jià)上均受益。在業(yè)績成長基礎(chǔ)之上，通過布局物聯(lián)網(wǎng)和融合通信，挖掘下一輪增長機(jī)會。我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司凈利潤分別為3.6/4.5/5.5億元，對應(yīng)28/22/18倍市盈率。看好公司成長性及物聯(lián)網(wǎng)、融合通信布局，首次給予“增持”評級。