【報告】美國移動支付公司Square概況及分析

　　Square,Inc.(NYSE:SQ)成立于2009年2月，總部位于美國加州舊金山，員工總數(shù)1853人，是一家從事商戶交易的移動支付公司。2015年11月，Square在紐交所上市。公司創(chuàng)始人是JackDorsey杰克·多西，其創(chuàng)辦的另一家公司是知名的社交平臺Twitter，目前JackDorsey同時擔(dān)任Square和Twitter兩個公司的CEO。

　　Square創(chuàng)辦的初衷是幫助移動設(shè)備用戶解決信用卡支付的問題。創(chuàng)始人發(fā)明了一個連接iPhone的信用卡讀卡器，可以幫助商家和消費者隨時、隨地進(jìn)行收款和付款，并保存消費信息，大大降低了刷卡支付的技術(shù)門檻和硬件要求。

　　從創(chuàng)立到上市，Square共獲得了來自紅杉資本、VISA、凱鵬華盈、新加坡政府投資公司、Richard Branson、Marissa Mayer等多輪知名投資公司和投資人的融資。截止2018年8月8日，公司股價約為70.8美元，市值290億美元，對應(yīng)2017年收入22.14億美元，PS估值倍數(shù)約為13倍。

　　一、商業(yè)模式

　　Square主要用戶群體是缺乏支付設(shè)備的中小微商戶。在美國，POS機主要面向大中型商戶，費用高，小商戶很難申請，而Square產(chǎn)品注冊起點低，而且使用方便(只要有智能手機即可),解決了中小商戶在收單方面的痛點。雖然面臨來自PayPal、Apple Pay等移動支付機構(gòu)的競爭，Square在中小微商戶群體中仍有獨特的競爭優(yōu)勢。

　　Square商戶行業(yè)分布：零售(20%)，餐飲(20%)，服務(wù)(29%)，美容美發(fā)(12%)。服務(wù)客戶范圍覆蓋至美國、加拿大、日本、澳大利亞、英國。

　　Square最主要的收入來源是交易傭金。相比于傳統(tǒng)的信用卡公司收取商戶最高達(dá)5%的手續(xù)費，Square僅收取每筆交易額的2.75%(或每月交付275美元的固定費用)。其中2.75%的費用并非完全由公司收取，Square需要向發(fā)卡機構(gòu)如Visa、Mastercard等支付手續(xù)費，這部分費用被計入交易成本中。第二大收入來源是增值服務(wù)及Capital、Cavia、Cash產(chǎn)生的訂閱費和服務(wù)費。此外還有硬件產(chǎn)品帶來的銷售收入。

　　Square的成本主要來自三個方面，一是交付給各銀行的交易成本，以2017年為例，交易成本占總成本的89.5%，其次是訂閱和服務(wù)等產(chǎn)生的成本，三是硬件產(chǎn)品成本。

　　二、產(chǎn)品及業(yè)務(wù)

　　目前Square已發(fā)展成為一個既有硬件(讀卡器)又有軟件(智能手機POS終端、支付系統(tǒng)、后臺分析軟件)的收單支付公司。在此主業(yè)上，還有商家借貸、餐飲配送和個人對個人支付三大業(yè)務(wù)。

　　1.硬件產(chǎn)品

　　Square的硬件產(chǎn)品主要有以下幾類：

　　一是Square Magstripe Reader，2010年推出，可以插入智能手機或平板耳機孔里，形狀為方形，Square的名字就由此而來。Square將該讀卡器免費贈送給商戶使用。

　　二是Square Contactless and Chip Reader，售價為49美元，是一個帶有無線NFC識別支付功能的讀卡器，刷卡時不再是刷磁條而是整張卡塞進(jìn)Square Reader里。

　　三是Square Stand，2013年發(fā)布，售價為169美元，是一個帶有刷卡槽的iPad底座，原理和Pos機類似，消費者刷卡后商家可以在iPad上進(jìn)行操作。

　　四是Square Register,2017年第四季度發(fā)布，售價999美元，是公司首款集硬件、POS軟件和支付于一體的產(chǎn)品。

　　Square的核心產(chǎn)品刷卡器均是以免費或接近成本價的價格出售，公司對硬件產(chǎn)品的定位是不承擔(dān)盈利職能，而是用于擴(kuò)大商戶數(shù)量，增加商戶粘性，以此擴(kuò)大交易收入的規(guī)模。

　　2.軟件產(chǎn)品

　　Square Point of Sale是一款免費的移動收銀POS軟件，能夠幫助商家實現(xiàn)收銀管理、銷售管理、庫存管理、員工管理、客戶管理等，并提供基于云計算的商業(yè)報告和分析工具，幫助賣家做決策。

　　Square Dashboard是一款免費的手機客戶端軟件，能夠提供商家產(chǎn)品的銷售概況，商家可以在離開商店的情況下實時管理銷售數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析。

　　對于經(jīng)營業(yè)務(wù)更復(fù)雜、規(guī)模更大的公司，Square還提供高級付費功能，比如實時到賬，工資管理、客戶收錄、客戶反饋、忠誠度管理、營銷活動管理等工具。此外，還針對服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、餐飲業(yè)等垂直行業(yè)的商家提供解決方案，例如Square Appointment，Square-Retail Point of Sale等軟件。

　　3.商家借貸業(yè)務(wù)

　　Square Capital是Square面向商家推出的商業(yè)貸款服務(wù)，通過“支付+信貸”的模式來擴(kuò)大營收，提高中小微商戶在支付業(yè)務(wù)上的粘性與忠誠度。Square通過對商家的交易流水?dāng)?shù)據(jù)進(jìn)行分析，從中選擇信用較好的商家進(jìn)行貸款。

　　貸款類型：主要提供2000-10000美元的短期小額信用貸，資金端來自于合作銀行(Celtic Bank)，銀行購買商戶信貸的全部權(quán)益和利息。由于商家已經(jīng)在系統(tǒng)中，所以變相節(jié)省了Square獲取用戶的成本。

　　盈利模式：針對不同的商戶有不同的利率標(biāo)準(zhǔn)，還款時Square直接從客戶支付的交易款項中扣除。盈利來源于在打包出售商戶貸款時向第三方投資機構(gòu)收取的服務(wù)費以及向合作的銀行機構(gòu)收取的服務(wù)費。

　　業(yè)務(wù)規(guī)模：自2014年5月上線以來，Square不斷擴(kuò)大貸款計劃，截止2017年底，累計發(fā)放貸款40萬筆，貸款總額達(dá)到25億美元，服務(wù)商家數(shù)量超過18萬家，其中平均每筆貸款金額為6250美元，平均還款期為9個月。2018年第一季度，SquareCapital共發(fā)放了5萬筆商業(yè)貸款，總額為3.39億美元，同比增長35%。2018年7月，Square與eBay達(dá)成合作，獲得向eBay數(shù)百萬賣家提供商業(yè)貸款的機會。

　　4.餐飲配送業(yè)務(wù)

　　2014年5月，Square推出餐飲預(yù)訂服務(wù)平臺Square Order，開始進(jìn)軍餐飲垂直領(lǐng)域。Square Order模式類似于餓了么和大眾點評，用戶可以在應(yīng)用內(nèi)查看餐廳，預(yù)先完成預(yù)訂和支付，到店之后可以直接取餐，省去了排隊、點單、收銀的一系列環(huán)節(jié)。雖然節(jié)省了一定時間，但讓用戶親自取餐的服務(wù)體驗并不能完全解決訂餐服務(wù)的痛點。

　　5.個人對個人支付業(yè)務(wù)

　　Square Cash是Square2013年11月上線的手機APP，用戶通過手機號、郵箱、借記卡或信用卡即可完成注冊，通過郵件或者手機客戶端完成轉(zhuǎn)賬和收款，其中借記卡轉(zhuǎn)賬免收手續(xù)費，信用卡轉(zhuǎn)賬收取3%的手續(xù)費，一定程度上類似于支付寶。

　　2018年1月，正式在Square Cash中推出比特幣即時交易功能，用戶可以通過自己的賬戶購買或銷售比特幣,每周購買金額上限為1萬美元，Square不會收取額外的費用。

　　2018年第一季度，比特幣業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入為3409.5萬美元，收入占比5%左右，成本為3387.2萬美元，利潤總額22.3萬美元，利潤率為0.65%。

　　三、財務(wù)數(shù)據(jù)

　　1.總交易支付額GPV(Gross Payment Volume)

　　公司從商戶交易額GPV中收取一定比例的手續(xù)費作為交易收入，因此GPV是衡量Square營收能力的重要指標(biāo)。2012-2017年，Square支付額GPV的復(fù)合增長率高達(dá)58.6%，主要得益于現(xiàn)有賣家交易處理金額的快速增長以及新商戶的拓展。

　　2017年，Square處理總交易支付額653億美元，同比增長31.5%;實現(xiàn)交易筆數(shù)14億筆，交易額來自2.87億張終端用戶的銀行卡。

　　2.交易收入和成本

　　2015-2017年間，交易收入占GPV的比重，即平均交易費率，分別為2.95%/2.93%/2.94%，交易成本占GPV的比重分別為1.89%/1.90%/1.88%，凈交易費率穩(wěn)定在1.03%-1.06%之間。

　　2017年，交易成本占交易收入比例為64.07%，較上年的64.77%下降0.7個百分點。預(yù)計未來隨著交易額的增長，該比例有望繼續(xù)降低。

　　3.客戶結(jié)構(gòu)

　　Square的增長來源主要是被忽略的長尾中小商戶、獨立賣家、移動商戶，為了擴(kuò)大交易額，Square也在積極拓展中型和大型商戶。近年來，大型商戶(指年度GPV大于12.5萬美元的商家)的增長勢頭非常明顯，貢獻(xiàn)的交易額比例也在逐年上升。2012-2017年大型商戶貢獻(xiàn)GPV占全部GPV的比例由19%提升至48%。

　　4.凈收入和凈虧損

　　近三年調(diào)整后的凈營收均保持在40%以上的增幅，凈虧損在逐年縮小。2017年凈營收為22.14億美元，同比增長約30%。經(jīng)調(diào)整后的凈營收(未計入來自星巴克的營收和交易成本)為9.84億美元，同比增長43.3%。經(jīng)調(diào)整的EBITDA為1.39億美元，上年同期為4490萬美元，同比增幅巨大。凈虧損為6280萬美元，上年同期凈虧損為1.72億美元，同比收窄，對應(yīng)每股虧損0.17美元。

　　5.收入結(jié)構(gòu)

　　交易傭金貢獻(xiàn)主要收入來源，訂閱費和服務(wù)費增長勢頭明顯。2017年，交易收入為19.2億美元，同比增長32%，占比87%。訂閱和服務(wù)費收入為2.53億美元，同比增長95%，收入占比11.4%，主要來源于增值服務(wù)、貸款服務(wù)、餐飲配送及個人對個人支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入。硬件收入同比減少7%，占比1.9%，主要因上年同期營銷活動帶來較高基數(shù)所致，Register產(chǎn)品已于2017年第四季度上市，預(yù)計將有助于提振硬件產(chǎn)品的收入。

　　2012年Square開始與星巴克進(jìn)行合作，此后來自星巴克的交易收入在2012-2016年間呈現(xiàn)大幅增長。2016年第三季度以后雙方終止合作，2017年及以后不再計入星巴克貢獻(xiàn)的交易收入。

　　四、總結(jié)

　　總結(jié)來看，Square的競爭優(yōu)勢主要有以下兩點：

　　一是獲客成本低，Square獲取用戶的方法不同于傳統(tǒng)的收單機構(gòu),傳統(tǒng)的方式是用地推或電話的方式進(jìn)行，Square主要是靠免費刷卡器的口碑傳播。小微商家只需幾分鐘在網(wǎng)站注冊填寫資料，就可以收到一個公司免費寄送的讀卡器，這相比于傳統(tǒng)收單機構(gòu)繁瑣的征信和注冊流程要更加方便快捷，而且也降低了小微商家收單的硬件成本。

　　二是快速的到賬時間，解決了小微商家對即時現(xiàn)金需求的痛點。在結(jié)算時，商戶實收款項的速度較快，相比于傳統(tǒng)收單機構(gòu)長達(dá)一周甚至一個月的到賬時間，Square可以實現(xiàn)一到兩個工作日將款項打到商家的銀行賬戶上，如果要即時到賬的話，商家可以多支付1%的手續(xù)費。

　　與此同時，也面臨以下業(yè)務(wù)風(fēng)險：

　　一是小微商家利潤貢獻(xiàn)小。Square從服務(wù)小微商戶起家，盡管這一目標(biāo)用戶群體數(shù)量龐大，但小微商家的單筆信用卡交易額過低，在總體信用卡交易規(guī)模中的占比也非常小，低規(guī)模的交易金額給Square帶來的利潤貢獻(xiàn)非常低。為改變這一局面，Square在近年來不斷加大對中型和大型商戶的獲取。比如相繼推出Square Stand,Square Register等多種美觀的軟硬件收銀工具，試圖取代傳統(tǒng)的收銀系統(tǒng)，以擴(kuò)大在中型商戶中的普及度。

　　二是移動支付市場競爭激烈。移動支付領(lǐng)域參與者眾多，市場競爭非常激烈,競爭不僅來自移動支付機構(gòu)，如PayPal，Stripe，Softcard，ApplePay，F(xiàn)irst Data等，同時也面臨傳統(tǒng)零售商、社交平臺等多方跨界者的競爭。對于Square而言，想要擴(kuò)展大型商戶并沒有那么容易，這些商戶可能早已被其他支付機構(gòu)納入麾下，而且國際化進(jìn)程也面臨多種障礙，比如監(jiān)管文化、用戶習(xí)慣不同等等。

　　五、發(fā)展動向

　　1.申請銀行牌照。除支付和借貸外，Square擬向在線存款擴(kuò)張。2017年9月，Square向監(jiān)管機關(guān)提交成立全資工業(yè)銀行(ILC)的申請書，Square將是繼線上貸款商Social Finance、行動銀行新創(chuàng)公司Varo Money之后第3家擬申請銀行執(zhí)照的金融科技公司。

　　2.開展比特幣業(yè)務(wù)。2018年6月，Square獲得紐約州金融服務(wù)局(DFS)頒發(fā)的比特幣執(zhí)照(BitLicense)，可在紐約州提供比特幣等加密貨幣交易服務(wù)，這也使得Square成為第9家獲得紐約州金融服務(wù)廳頒發(fā)的BitLicense牌照的公司。