港股那點(diǎn)事：移動(dòng)支付行業(yè)硝煙散盡后的機(jī)會(huì)

　　筆者在今年年初曾經(jīng)重點(diǎn)解剖和挖掘過移動(dòng)支付這個(gè)風(fēng)口行業(yè)，明確說明如果沒有人為壓制與非行業(yè)因素的攻伐，移動(dòng)支付是確定的沃土，也很幸運(yùn)找到了不少股價(jià)短期翻番的研究標(biāo)的。隨著央行二季度開始整治第三方支付，整個(gè)行業(yè)的風(fēng)戛然而止。但筆者注意到近期移動(dòng)支付領(lǐng)域悄然發(fā)生了不少事情，包括蘋果手機(jī)推出apple pay,騰訊微信支持刷卡，央行正式對(duì)一批第三方支付商下發(fā)處理通知(要求退出部分省市的運(yùn)營)等等。筆者的感覺是，經(jīng)過一輪激烈的博弈與整治后，移動(dòng)支付領(lǐng)域似乎達(dá)成了某種微妙的妥協(xié)，大家開始接受現(xiàn)實(shí)，停止赤裸裸的攻伐，開始把精力用到正兒八經(jīng)賺錢上去了：這或許會(huì)掀開移動(dòng)支付行業(yè)的一個(gè)新的發(fā)展里程碑，而相關(guān)細(xì)分行業(yè)，又會(huì)出現(xiàn)一定研究機(jī)會(huì)?

　　先從蘋果發(fā)布會(huì)說起

　　雖然是談移動(dòng)支付，筆者仍先從蘋果發(fā)布會(huì)開始說起。雖然每一次蘋果的發(fā)布會(huì)都能感覺到庫克演講技巧的提升，但是產(chǎn)品本身讓人驚艷的地方實(shí)在是越來越少。蘋果給人的感覺已經(jīng)從一家引導(dǎo)用戶需求的公司變成了一家迎合用戶需求的公司。當(dāng)然這并不會(huì)影響iphone6銷售的火爆。本周五iphone6開賣當(dāng)天，中環(huán)排隊(duì)的人多到讓人誤以為“占中”又開始了。

　　首先，iphone6仍然是這個(gè)星球上最好的手機(jī)，所有關(guān)于創(chuàng)新不足的抱怨都是來自于與蘋果之前產(chǎn)品的縱向比較，沒有橫向其他產(chǎn)品什么事。其次，很多人換機(jī)時(shí)考慮的首要因素是“別人是否能在五米開外一眼就能看出我用的是最新款的手機(jī)”，從這個(gè)意義上來講iphone6做得遠(yuǎn)比之前幾代iphone成功。蘋果的發(fā)布會(huì)上，由于iphone6早已被嚴(yán)重劇透，硬件本身并沒有給大家任何的驚喜。被稱為蘋果下一個(gè)劃時(shí)代產(chǎn)品的Apple Watch由于到15年才能出貨，發(fā)布會(huì)上并沒有透露太多大家真正關(guān)注的健康方面的功能。一場發(fā)布會(huì)看下來Apple Pay就成了蘋果為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

　　由于智能手機(jī)硬件的飛速發(fā)展，幾年下來對(duì)于絕大多數(shù)用戶而言，手機(jī)硬件的功能基本都是過剩的。蘋果當(dāng)然非常清楚自己相對(duì)于其他手機(jī)廠商的優(yōu)勢(shì)更多的是在操作系統(tǒng)而非硬件本身，這也是為什么庫克在13年的時(shí)候就明確的表示蘋果最大的對(duì)手是谷歌而不是三星?；谶@樣一個(gè)基本的判斷，蘋果在最近幾次發(fā)布會(huì)上面的重點(diǎn)幾乎都是關(guān)于軟件層面的，都是在做生態(tài)系統(tǒng)方面的布局。幾次發(fā)布會(huì)看下來，目前蘋果重點(diǎn)在布局的領(lǐng)域主要有：游戲、物聯(lián)網(wǎng)、健康和支付。

　　首先說游戲。蘋果的歷次重大硬件升級(jí)，都會(huì)有一家游戲開發(fā)商幫忙站臺(tái)。這不僅僅是因?yàn)橛螒蚴钦故居布C(jī)能最直接有效的方式，同時(shí)也是因?yàn)橛螒蚴翘O果應(yīng)用商店中最能夠給蘋果和蘋果的開發(fā)者賺錢的類別。蘋果雖然沒有披露過目前應(yīng)用商店中一百三十萬款軟件有多少是游戲軟件，但是第三方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)游戲大概占到總應(yīng)用數(shù)量的接近20%，是應(yīng)用商店中數(shù)量最大的類別。而且應(yīng)用商店最暢銷軟件排名(Top Grossing排名)中，排在前50位的幾乎清一色是游戲軟件，足見游戲?qū)τ谔O果的重要性。蘋果在游戲生態(tài)方面的努力還體現(xiàn)在：蘋果最近的硬件升級(jí)，圖形芯片(GPU)的升級(jí)幅度都是比中央處理器(CPU)顯著;以及蘋果在iOS8中引入了名為Metal的游戲引擎，使得iOS游戲可以呈現(xiàn)出專業(yè)游戲機(jī)級(jí)別的畫質(zhì)。雖然蘋果沒有推出專業(yè)游戲機(jī)的計(jì)劃，但是蘋果對(duì)游戲行業(yè)的沖擊從任天堂的財(cái)報(bào)中就可以看到清清楚楚。

　　蘋果在物聯(lián)網(wǎng)的布局是從智能家具開始切入的。今年WWDC上，蘋果介紹了iOS8中的Homekit平臺(tái)，并公布了一系列的智能家居合作廠商，包括中國的海爾和格力。蘋果希望借助Homekit平臺(tái)打造智能家居生態(tài)系統(tǒng)甚至制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的布局已經(jīng)非常明確。接下來要看的就是iOS8正式發(fā)布以后，是否有廠家能夠率先與蘋果聯(lián)手打造出殺手級(jí)的產(chǎn)品了。

　　蘋果在醫(yī)療健康方面的布局軟件方面體現(xiàn)在iOS8中的Healthkit平臺(tái)，吸引開發(fā)者開發(fā)健康相關(guān)的應(yīng)用。在硬件方面，Apple Watch顯然不是一個(gè)簡單看看時(shí)間和消息的工具，更多關(guān)于AppleWatch在健康方面的應(yīng)用，相信蘋果會(huì)在后面的發(fā)布會(huì)中(10月份的iPad發(fā)布會(huì)?)給出更加明確的答案。

　　蘋果四個(gè)生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中，支付是目前為止除了游戲以外路線最清晰的。蘋果在這次iphone6的發(fā)布會(huì)上花了大量篇幅來介紹Apply Pay的工作場景和原理，給大家留下了深刻的印象。其實(shí)蘋果關(guān)于支付的布局很早就已經(jīng)開始。蘋果最早的支付布局是從應(yīng)用商店開始的。蘋果的應(yīng)用商店中綁定了用戶的信用卡信息，無論是用戶購買應(yīng)用時(shí)支付的一次性消費(fèi)，還是近幾年開始流行的內(nèi)購模式(in App Purchase)，都必須通過蘋果的支付渠道完成。因?yàn)檫@個(gè)支付渠道，所有應(yīng)用的交易流水中的30%就變成了蘋果的營收。

　　蘋果將支付擴(kuò)展到應(yīng)用商店以外，是從iOS6的PassBook功能開始的，在iOS6中的PassBook還僅限于管理商戶的優(yōu)惠券和機(jī)票。到了iOS8中，PassBook已經(jīng)可以管理用戶的銀行卡。蘋果在支付方面第二個(gè)重要布局是在iphone5S上引入了指紋識(shí)別，這個(gè)功能顯然不只是讓用戶快速解鎖那么簡單。到了iphone6上，指紋識(shí)別就變成了支付時(shí)驗(yàn)證用戶身份信息的模塊。當(dāng)然，最重要的一個(gè)硬件上的改變，在于iphone6終于支持近場通信功能(Near Field Communication，NFC)，終于在軟件和硬件層面上實(shí)現(xiàn)了O2O的閉環(huán)。

　　沒錯(cuò)，蘋果此次給iphone6加入NFC模塊是筆者最看重的硬件升級(jí)。其實(shí)早在iphone5的時(shí)代，其他廠家的旗艦機(jī)型已經(jīng)支持NFC功能。但是以蘋果的一貫作風(fēng)，在這種關(guān)鍵的傳輸標(biāo)準(zhǔn)上面一定要用自家技術(shù)和與行業(yè)流行標(biāo)準(zhǔn)抗?fàn)幰欢螘r(shí)間，到實(shí)在拗不過的時(shí)候才會(huì)妥協(xié)。從當(dāng)初的火線接口與USB接口之爭，Mini Display接口與HDMI接口之爭莫不是如此。掙扎到現(xiàn)在，蘋果很難拿出一個(gè)自己的近距離無線傳輸方案來對(duì)抗索尼、諾基亞和恩智浦(NXP)聯(lián)合開發(fā)的NFC技術(shù)，才不得不妥協(xié)。

　　蘋果此次正式推出自己的移動(dòng)支付解決方案，無疑是給其他想要涉足移動(dòng)支付領(lǐng)域的廠商樹立了一個(gè)標(biāo)桿。正如庫克在發(fā)布會(huì)的時(shí)候所講的，在移動(dòng)支付這件事情上最影響用戶體驗(yàn)的兩個(gè)因素是便捷和安全。很遺憾這兩點(diǎn)是矛盾的。蘋果用指紋識(shí)別和NFC實(shí)現(xiàn)了便捷，用硬件的黑箱加密和NFC功能暫時(shí)不對(duì)第三方開放接口做到安全。對(duì)于其他廠商而言，便捷這一部分還相對(duì)容易模仿，而在安全方面恐怕只有軟硬件都是封閉系統(tǒng)的蘋果才能做得到對(duì)底層架構(gòu)的掌控了。更可貴的是蘋果承諾不會(huì)獲取用戶的消費(fèi)信息，這一點(diǎn)恐怕是很多廠商做不到的。因?yàn)楦街诤Ａ肯M(fèi)信息上的巨大價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收取的一點(diǎn)交易傭金。

　　蘋果另一個(gè)讓中國同行羨慕不已的地方就是美國友好的商業(yè)環(huán)境。蘋果的支付解決方案剛一推出，就已經(jīng)得到了包括運(yùn)通、VISA、萬事達(dá)和美國銀行在內(nèi)六家主要信用卡發(fā)卡行的支持(當(dāng)然這也是因?yàn)樘O果自身的號(hào)召力)。更重要的是很難相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)忽然下發(fā)一個(gè)文件，以蘋果的系統(tǒng)不夠安全的理由叫停Apply Pay。當(dāng)然庫克也提到說正在與中國的銀聯(lián)洽談合作，希望ApplePay有朝一日可以進(jìn)入中國市場。不過筆者真心覺得這件事情庫克想的有點(diǎn)遠(yuǎn)，他的當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)該考慮如何搞定工信部，讓他的iphone6能夠賣到中國大陸來。

　　在回頭看看國內(nèi)支付市場的博弈

　　為什么筆者要花如此多筆墨介紹蘋果在移動(dòng)支付業(yè)務(wù)上的布局。因?yàn)樘O果在科技行業(yè)中的地位就如同房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)中的地位，牽動(dòng)著無數(shù)的上下游產(chǎn)業(yè)?？萍冀缃鼛啄旯纹鸬呐_(tái)風(fēng)風(fēng)口就是蘋果。沒有蘋果推出iphone，就沒有12年開始的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)和13年的手游行業(yè)投資機(jī)會(huì)。現(xiàn)在蘋果陸續(xù)推出了自己的支付、物聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康平臺(tái)相信將推動(dòng)這幾個(gè)行業(yè)在未來三五年內(nèi)的高速發(fā)展。既然蘋果的支付路線最清晰，我們這次就只討論中國的支付行業(yè)。

　　中國的第三方支付行業(yè)在2010年之前都處于無監(jiān)管的狀態(tài)。直到2010年9月，央行制定并實(shí)施了《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，其中明確規(guī)定了三類第三方支付牌照，分別是：(一)網(wǎng)絡(luò)支付;(二)預(yù)付卡的發(fā)行與受理;(三)銀行卡收單。前期筆者已經(jīng)逐一詳細(xì)解釋過每種支付牌照的功能。第一批第三方支付牌照于2011年5月獲批，才標(biāo)志著第三方支付進(jìn)入到一個(gè)有序發(fā)展的時(shí)代。

　　在以下的文章中，筆者就按照第三方支付市場的三類參與者與技術(shù)提供方的順序來梳理一下香港市場上的投資標(biāo)的，其中的很多公司都是筆者曾經(jīng)仔細(xì)剖析過的。

　　(一)網(wǎng)絡(luò)支付

　　網(wǎng)絡(luò)支付最好的公司無疑是支付寶，只是聰明的馬云先生早早的就把金融相關(guān)業(yè)務(wù)從上市公司剝離出來。未來阿里小微金融集團(tuán)上市的時(shí)候，或許會(huì)是阿里巴巴一樣的體量(所以很多人說萬達(dá)在香港上市會(huì)讓王健林重回首富位置，馬云首富地位很快不保。他們沒有意識(shí)是，阿里小微金融才是馬云的大頭)。唯一可能與支付寶一爭高下的網(wǎng)絡(luò)支付平臺(tái)自然就是騰訊(00700)的財(cái)付通平臺(tái)了。雖然PC時(shí)代騰訊電商完敗于阿里巴巴，但是微信卻給了財(cái)務(wù)通在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代彎道超車的機(jī)會(huì)。但是由于支付寶與財(cái)付通的巨大體量，他們的每一個(gè)動(dòng)作都讓既得利益者不安。今年三月，央行緊急叫停了支付寶與財(cái)付通的二維碼支付。好在中國人民有著豐富的游擊戰(zhàn)智慧，央行不讓微信用戶掃商家的二維碼支付，好了那就讓商家來掃微信的二維碼吧。2014年8月，在新的微信5.4版本中，二維碼支付以一種新的方式涅磐重生。這讓筆者想起了另一個(gè)有意思的事情，就是互聯(lián)網(wǎng)彩票。按照財(cái)政部的精神，互聯(lián)網(wǎng)公司幫助省級(jí)彩票發(fā)行中心代銷彩票是不合規(guī)的，但是為什么很多互聯(lián)網(wǎng)公司都在做這個(gè)事情呢?；ヂ?lián)網(wǎng)公司自己解釋了，我們不是在幫彩票中心代銷彩票，我們是在幫我們的客戶代購彩票?？吹街袊嗣竦闹腔哿税桑?至于這場博弈最終的結(jié)果會(huì)是什么，筆者想引用樂視賈躍亭先生的話：我相信歷史的車輪不會(huì)倒退。

　　另一家容易被投資者忽視的具有支付概念的公司是中國信貸(08207)，也是筆者年初梳理出的移動(dòng)支付四車輪中的一個(gè)車輪。很多投資者可能只知道中國信貸的P2P貸款業(yè)務(wù)，不知道這家公司也是擁有互聯(lián)網(wǎng)支付牌照并從事第三方支付業(yè)務(wù)的。所以中國信貸是具有P2P貸款和互聯(lián)網(wǎng)支付雙重概念的公司。中國信貸的互聯(lián)網(wǎng)支付服務(wù)的客戶主要是那些自身沒有支付牌照的P2P貸款公司。再過不久美國最大的P2P公司Lending Club就將要上市，屆時(shí)相信P2P的上市公司一定會(huì)受到市場的關(guān)注。

　　(二)預(yù)付卡

　　港股有預(yù)付卡業(yè)務(wù)的上市公司主要是中國創(chuàng)新支付(08083)和中國支付通(08325)。

　　這兩家公司都有機(jī)會(huì)獲得全國的預(yù)付卡牌照(預(yù)付卡牌照并不稀缺，稀缺的是全國性的預(yù)付卡牌照)，但是在執(zhí)行層面都還有一些不確定性。筆者建議投資者最好等到這兩家公司全國性牌照落實(shí)之后再考慮其研究價(jià)值不遲。

　　(三)銀行卡收單

　　港股從事銀行卡收單業(yè)務(wù)的公司是高陽科技(00818)。本來在13年的下半年，高陽科技已經(jīng)見到了業(yè)績反轉(zhuǎn)的曙光。無奈這家公司悲劇之處在于他的競爭對(duì)手同時(shí)也是他的監(jiān)管者。今年3月份央行叫停了高陽旗下隨行付收單業(yè)務(wù)發(fā)展新客戶。時(shí)隔四個(gè)月隨行付又被責(zé)令退出5個(gè)省的業(yè)務(wù)直至央行組織驗(yàn)收合格。高陽的股價(jià)也因此一蹶不振。高陽股價(jià)復(fù)蘇也需要在央行的處理結(jié)果最終落地之后了。

　　(四)支付業(yè)務(wù)提供商

　　筆者曾經(jīng)在13年底提請(qǐng)投資者注意百富環(huán)球(00327)，作為全球第三大POS機(jī)供應(yīng)商，百富環(huán)球?qū)⑹芤嬗诘谌街Ц兜陌l(fā)展和支付技術(shù)升級(jí)引起的POS機(jī)升級(jí)換代。自13年底至今，百富環(huán)球股價(jià)已經(jīng)有非常大的漲幅，筆者建議各位投資者謹(jǐn)慎觀察。

　　金邦達(dá)寶嘉(03315)在IPO時(shí)筆者已經(jīng)對(duì)這家公司做了詳細(xì)的分析。作為國內(nèi)銀行卡的主要供應(yīng)商之一，公司明顯受益于磁條卡向IC卡轉(zhuǎn)型所帶來的ASP上升。公司業(yè)績彈性最大的兩年是13年和14年，因?yàn)檫@兩年是IC卡在公司總的發(fā)卡數(shù)中滲透率增長最快的兩年。到了15年，預(yù)計(jì)公司將90%的發(fā)卡量都是金融IC卡，這將會(huì)使得公司的營收增長比13和14年放緩。但是從長線來看，公司將保持在國內(nèi)卡商中的領(lǐng)先地位，也將受益于銀行卡新一輪的技術(shù)升級(jí)換代(比如銀聯(lián)的閃付技術(shù))。此外，由于公司的服務(wù)對(duì)象是傳統(tǒng)銀行，也不會(huì)有其他第三方支付廠商所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)銀行卡完成磁條卡到IC卡的遷移之后，下一輪的投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在IC卡芯片的國產(chǎn)化?，F(xiàn)在IC卡上的芯片幾乎都是從國外進(jìn)口，如恩智浦。相信今年下半年開始，IC卡芯片將逐步采用國產(chǎn)芯片。這個(gè)過程大概是：13年底國產(chǎn)廠商通過了銀聯(lián)的檢測(cè)，14年開始跟商業(yè)銀行做小范圍測(cè)試，15年開始放量遷移。港股中確定會(huì)在這個(gè)過程中受益的是中國電子(00085)和上海復(fù)旦(01385)。此外，如果NFC支付成為明年的主流支付技術(shù)，NFC芯片也將成為上述兩家公司的盈利驅(qū)動(dòng)。雖然短期內(nèi)還看不到他們進(jìn)入一線手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈，但不要忘了NFC是一個(gè)通信技術(shù)，不但手機(jī)里面需要NFC芯片，還要有NFC讀卡器與之配合。另外，中國電子還具有中國電子集團(tuán)(CEC)資產(chǎn)整合的概念。之前市場普遍傳聞中國電子集團(tuán)旗下的芯片資產(chǎn)會(huì)整合到某一家A股上市公司。但是從上周四中國電子的配售公告來看，中國電子旗下的芯片資產(chǎn)中電華大將會(huì)繼續(xù)保留——這是一個(gè)非常強(qiáng)烈的信號(hào)。中國電子集團(tuán)的資產(chǎn)整合可能是朝著市場預(yù)期的相反方向進(jìn)行的(筆者建議投資者一定仔細(xì)閱讀中國電子的配售公告)。作為芯片設(shè)計(jì)正宗國家隊(duì)，中國電子必定會(huì)貨真價(jià)實(shí)受益于1200億國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金的支持。