恒寶股份：電信重組導(dǎo)致通信IC卡采購(gòu)減少 增持

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　　2008 年 1～9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.05 億元，同比增長(zhǎng)25.1％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5,779萬元，同比增長(zhǎng)40.4％；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)4,927萬元，同比增長(zhǎng)21.5％；攤薄每股收益 0.17元。7～9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,111萬元，同比僅增長(zhǎng) 1.27％，凈利潤(rùn) 1,300 萬元，同比下降 37.2％。公司預(yù)計(jì)08年全年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10％～30％。

　　通信IC卡采購(gòu)量減少，3季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑。公司核心業(yè)務(wù)銀行磁條卡產(chǎn)品銷售保持了20％的平穩(wěn)增長(zhǎng)，但受到5月份電信重組的影響，運(yùn)營(yíng)商對(duì)通信IC卡采購(gòu)減少，公司第二大產(chǎn)品通信IC卡銷售萎縮。（1）3季度聯(lián)通GSM用戶增長(zhǎng)略顯乏力，單季度凈增用戶312.7萬戶，低于前兩季度351.8萬戶的均值，聯(lián)通SIM卡采購(gòu)量也受到影響；（2）處于過度期的CDMA業(yè)務(wù)，3季度用戶數(shù)流失143.7萬戶，進(jìn)而導(dǎo)致UIM卡需求大幅減少；（3）通信IC卡收入中約20％來自小靈通PIM卡。電信、網(wǎng)通均已獲得移動(dòng)業(yè)務(wù)，促使替代小靈通的進(jìn)程加快，PIM卡采購(gòu)量下降速度加快。10月份電信重組事宜接近尾聲，4季度聯(lián)通SIM采購(gòu)有望恢復(fù)正常，電信UIM卡的采購(gòu)恢復(fù)尚需時(shí)日，而公司SIM卡海外銷售收入還難以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)收入的下降，預(yù)計(jì)08年公司通信IC卡銷售收入將同比下降9％。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)綜合毛利率提高。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為36.5％，同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于低毛利率的通信IC卡收入占比下降、高毛利率的銀行磁條卡收入占比提高所致。08年中報(bào)顯示，磁條卡毛利率達(dá)55％，高出通信IC卡毛利率35個(gè)百分點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用略有上升。報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至15.5％，其中銷售費(fèi)用率為6.6％，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于模塊封裝、USB-KEY等產(chǎn)品尚處于市場(chǎng)拓展期，公司加強(qiáng)銷售隊(duì)伍建設(shè)所致；管理費(fèi)用率9.7％，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，原因來自人力成本以及研發(fā)費(fèi)用的上升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至-2.5％，好于預(yù)期，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司收到政府貸款貼息190萬元。

　　營(yíng)業(yè)外收入同比減少36.5％。公司營(yíng)業(yè)外收入1,062萬元，較去年同期減少612萬元，系6～9月份稅務(wù)部門未能及時(shí)返還軟件產(chǎn)品增值稅退稅211萬元，若加入此退稅收入，報(bào)告期公司凈利潤(rùn)將達(dá)到5,082萬元，同比增長(zhǎng)25.3％，高于報(bào)表顯示的21.5％同比增速。

　　電信重組對(duì)公司的影響超出我們預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，在不考慮ATM業(yè)務(wù)以及按照25％的所得稅率的前提下，預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.26元、0.31元、0.36元，較原預(yù)測(cè)分別下調(diào)0.05元、0.07元、0.09元，目前對(duì)應(yīng)08年動(dòng)態(tài)PE為15.8倍。考慮到公司在金融電子領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位以及3G的發(fā)展機(jī)遇，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。